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原题目:中金:公募基金已成为港股投资的主要气力,加倍偏好新经济,头部公司适度集中

2020年是公募基金生长的大年、也是港股通南向资金的大年,这与海内住民资产设置拐点的泛起、以及港股市场不停增强的吸引力都息息相关。现在,海内公募基金总规模已达20.8万亿人民币(扣除货基12.8万亿元),不管从持股存量照样新增量看,公募基金都已成为港股投资的主要气力,因此剖析其未来增进空间以及投资偏好都有主要参考价值。

摘要

公募基金港股投资现状:已成为港股投资的主要气力

哪些基金可以投资港股?规模多大?除QDII基金外,现在新设基金只要在章程中约定,都可通过沪港通投资港股,区别在于名称带港股字样的基金港股投资比例不得低于80%,其他基金不跨越股票资产50%即可。本文中,我们的剖析工具主要是除QDII外通过沪港通投资港股的基金。停止2021年2月5日,上市可投资港股的非钱币公募基金共计1095支,基金总规模达2.67万亿人民币。

基金持有若干港股?凭据公募基金披露的四季报信息,停止2020年底,上述1095支可投资港股基金持有港股总市值为3447亿人民币,占可比口径基金总规模的15.8%(2019年16.5%),占所有2.1万亿人民币港股通南向港股持股市值的16.4%(2019年6.6%),已经颇具规模。

基金孝敬了若干增量?2020年是港股通南向资金的大年,累计净流入6000亿人民币,总持股市值规模增添9590亿元,其中公募基金持股增添2694亿元,孝敬了总增量的28%。但在港股持仓市值不停增添的靠山下,占基金规模比例反而下降,这与新设基金总规模增进更快不无关系,也侧面上反映了未来对港股市场的潜在设置空间。

未来有若干空间?我们测算公募平均年增持港股2500-3500亿人民币,有望占到我们预计年均5000-6000亿元港股通南向总流入的三分之到一半。其中,存量基金持仓从2020年底15.8%提升至25~30%,对应年均1000~1500;增量基金1.5-2万亿人民币,港股设置比重10%,对应每年1500-2000。

公募基金港股投资偏好:加倍偏好新经济,头部公司适度集中

行业设置上,相比其他投资者,公募基金加倍偏好新经济板块,且设置比例逐年抬升。公募基金对新经济板块的设置比例从2015年17.5%大幅提升至2020年底的86.8%,远高于港股通南向53.9%的平均水平,其中信息技术和可选消费最高,老经济的设置则不停下降,金融不到10%。

个股选择上,港股优质龙头被公募普遍持有,且集中度较高。凭据2020年年报数据,在所有可投资港股的624支自动偏股型基金中,重仓持有腾讯达217支,持有美团为118支。不仅如此,从重仓市值来看,公募四季度重仓的前10大港股(腾讯控股、美团、香港交易所、小米团体、颐海国际、药明生物、金蝶国际、华润啤酒、舜宇光学科技和安踏体育)市值占到前100大重仓港股市值的75.6%,显著高于2019年的47.3%。

若何设置?四条思绪结构港股

在港股吸引力不停增强、公募基金对港股设置力度或进一步加大靠山下,我们以为可以从以下四个角度结构港股:1)优质互联网及科技新经济龙头公司;2)两地上市但港股大幅折价、估值偏低、基本面稳健或改善的公司;3)A股相对稀缺或在港股具备特色的怪异公司;4)一些受事宜影响而估值较低的龙头蓝筹公司。

正文

公募基金港股投资现状:已成为港股投资的主要气力

近年来,伴随着资本市场改造深化以及住民资产设置拐点的泛起《迎接住民家庭资产设置拐点》,海内资产治理机构特别是公募基金取得了快速的生长。现在(停止2021年2月5日)海内公募基金总规模已经高达20.8万亿人民币,扣除钱币市场基金的公募基金产物规模也高达12.8万亿人民币。这一大靠山,叠加港股市场自身吸引力的不停增强、互联互通机制完善和基金投资港股通的放宽,海内公募基金已经成为保险和银行理财等资金外,通过南下沪港通投资港股市场的一股主要气力。

由于公募基金持仓信息更为透明、且其投资气概与偏好与保险等其他类型投资者依然存在一定差异,因此通过透视公募基金的港股投资趋势、特别是在一些板块和个股选择上的转变,可以给我们提供一个有意义的视角。

图表:从2014年沪港通开通至今,内地资金累积南下1.8万亿人民币

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表:沪深港通南向 vs. 外洋资金主被动资金流入情形

资料泉源:万得资讯,EPFR,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表: 内地公募基金结构与规模一览

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

投资现状:持仓3447亿人民币,占基金规模的15.8%,占港股通南向整体16.4%

首选需要明确的是,哪些公募基金可以投资港股?在沪港通开通以前,内地投资者只能通过QDII基金来投资港股市场。2014年底沪港通及随后深港通开通后,证监会在2015年3月27日明确,公募基金投资通过港股通投资港股不需要具备QDII资格[1];2017年6月进一步规范了公募基金的注册指引,即若基金名称带有“港股”等类似字样,应当至少80%以上的非现金资产投资于港股,而其他基金港股投资比例最高可以达股票资产的50%[2]。本文中,我们的剖析工具主要是除QDII外通过沪港通投资港股的公募基金。

停止2021年2月5日,海内公募基金总规模约为20.18万亿人民币,扣掉钱币市场基金(8.05万亿元)后,包罗股票、债券、夹杂、QDII等种别的基金规模为12.77万亿人民币。这其中,除了QDII基金投资局限更为天真外,其他非钱币公募基金只要基金章程中约定港股作为可投资局限,均可以通过港股通渠道投资港股。据此,我们通过筛选投资局限中包罗“港股”字样的基金,发现除QDII基金以外可投资港股的其他非钱币公募基金共计1095支,基金总规模2.67万亿元。

凭据2020年底公募基金四季报的披露信息,上述1095支可投资港股的公募基金港股持仓市值规模为3447亿人民币(不含QDII基金),占可比口径的基金总规模(2020年底为2.19万亿人民币)的15.8%,占港股通南下投资持股总市值2.1万亿人民币的16.4%。不难看出,不论是从整体规模、照样在港股通南下投资中的占比,公募基金都已经成为港股投资的主要气力。详细来看,

整体规模:可投资港股基金已经颇具规模,且新建立基金均可五成仓位设置港股。停止至2021年2月5日,在中海内地刊行的非钱币公募基金 *** 有1095支具备港股投资资格(投资局限内包罗“港股”或“港股通”字样,或2020年报中有港股投资市值披露),总规模2.67万亿元,占所有非钱币公募基金数目(7042支)和规模(12.63万亿人民币)的15.5%和21.1%。进一步细分:1)可投资港股的自动偏股型基金(通俗股票型和偏股夹杂型)共642支,总规模1.96万亿人民币,占所有自动偏股型基金数目(1718)和规模(3.9万亿人民币)的68.4%和70.5%;2)指数型基金(包罗ETF)中投资局限中包罗港股的基金有75家,基金规模为120亿人民币。

2020年以来,公募基金建立措施加速,且新建立基金只要在章程里约定,均可五成设置港股。2020年,523支新建立的公募基金具备投资港股资格(vs. 2019年200支);其中自动偏股型基金有342支(vs. 2019年130支)。2021年头以来,这一趋势仍在延续甚至进一步加速。2021年在短短一个月之内新建立的具有港股投资资格的所有公募基金和自动偏股型公募基金就划分多达100支和62支。

港股持股:持仓市值不停增添,但占基金规模比例反而有所下降,也侧面说明未来增进空间。凭据2020年年报数据,上述1095支可投资港股的公募基金的港股持仓市值3447亿人民币,较2019年753亿元的港股持仓市值增添2694亿元,翻了4.58倍。从占比来看,这一持仓市值占可比口径的基金整体规模(2020年底为2.19万亿人民币)比重为15.8%(vs. 2019年的16.5%);占股票持仓市值(1.47亿人民币)的比例为23.5%(vs. 2019年的25.0%)。不难看出,在分子快速增进的靠山下,这一比例在2020年反而有所下降,这与新建立基金总规模(分母)增进更快有关,但也侧面上反映出未来对港股市场的潜在设置空间。

进一步看自动偏股型基金,其持有港股市值增进更快。2020年到达2773亿人民币,是2019年443亿元市值的16倍之多。港股持仓市值占所有自动偏股型基金总资产(1.96万亿元)和股票持仓市值(1.17万亿元)的比重划分为17.4%(vs. 2019年17.8%)和23.7%(vs. 2019年24.8%),同样较2019年也有所回落。

港股通南向占比:公募基金港股持仓市值占港股通南向总持仓市值的16.4%,已成为港股通南向资金中不可或缺的气力。停止2020年年底,可投资港股的公募基金港股持仓市值为3447亿人民币,占到通过港股通南向持股市值2.1亿人民币的16.4%(占39.7万亿人民币港股总市值的5.3%)。其中,自动偏股型公募基金是绝对主力,港股持股市值达2773亿人民币,占港股通南向持仓市值的13.2%。

图表:可投港股的非钱币型公募基金数目及基金规模

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表:每年新增的可投港股的内地非钱币型公募基金

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表:可投港股的自动偏股型基金数目及基金规模逐年攀升

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表:2020新建立的可投港股的自动偏股型公募基金激增

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表:近期可投港股的内地自动偏股型基金建立措施显著加速

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表:可投港股的公募基金产物类型漫衍

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表:可投港股的国际(QDII)基金规模有所增添

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表:可投港股的被动指数型股票型基金规模有所增添

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表:所有公募基金对港股持仓提升至3447亿人民币

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表:其中自动偏股型公募基金持港股的市值到达2773亿人民币

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

近期动态:2020年以来港股通南下资金加速流入,公募基金孝敬总增量的28%

2020年以来,港股通南下资金连续大幅流入,2021年头更是进一步加速。正如我们在讲述《千亿元资金南下,港股若何选股?》中提出的看法,港股通南下资金的连续流入不仅反映了内地投资者对港股市场兴趣的不停提升,也与2020年以来连续“火热”的公募基金刊行有直接关系。详细而言,

2020年是港股通南下资金的“大年”,累计近6000亿人民币的净流入是2014年底沪港通开通以来任何一年甚至两年之和。

2020年也是海内公募基金刊行的大年,资本市场改造深化特别是住民家庭资产设置拐点的到来,使得公募基金在2020年迎来长足生长,年度刊行规模3.1万亿人民币,总资产治理规模高达20.8万亿人民币。

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在这一靠山下,停止至2020年底公募基金四季报的披露信息,1175支拥有港股投资资格的公募基金的港股持仓市值规模达3447亿人民币,较2019年底的753亿人民币增添了2694亿元,占整体港股通南向整体持股市值比例从2019底的6.6%提高到现在的16.4%。从持股市值的增量转变看,公募基金孝敬了整体9590亿人民币持股规模增量中的~28%。

2021年头以来,公募基金更是可能成为推动港股通南下资金的主力。2021年开年以来,港股通南下资金显著加速。停止至2月7日,内地资金连续通过沪深港通流入港股的规模已跨越3080亿人民币,相当于2020年整年的52%,日度流入规模更是屡创纪录。

虽然没有完全的持仓数据佐证,但侧面信息来看,公募基金可能是推动2021年头港股通南下资金加速流入的一个主要动力,这主要是思量到:一方面去年底和今年头公募基金刊行维持高速增进(思量到一定的建仓期,2020年12月到现在,可投资港股的公募基金新发101支,召募规模1010亿元;假设50%的港股投资上限,累计可投资港股的规模到达1.25万亿元);另一方面,2020年底提升企业年金权益和港股设置比例初期只能通过投资公募基金产物来实现(总规模3.1万亿人民币,按20%的投资上限盘算,可投资规模为约为6000亿人民币)。

图表:停止2020年底,内地公募基金持港股市值为3447亿元,占到港股通南向持仓总市值的16.4%

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部

图表:…而这一数字在2017年为366亿元,占比仅为4.0%

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部

未来空间:预计公募基金年均增持规模2500-3500亿人民币

往前看,我们以为港股市场将在中历久连续受益于不停提升的流动性和盈利增进,加之港股相对于A股更具吸引力的估值,港股的设置价值不停展现。配合住民资产设置拐点,以及中概股东归、新经济板块不停壮大等历久结构性转变的趋势下,大陆公募基金对港股的设置热情预计将获得延续。

详细而言,我们从存量基金和新发增量基金两个角度,测算未来几年内,公募基金可能每年的增持规模为2500-3500亿人民币,有望占到我们预计的年度5000-6000亿人民币港股通南向资金流入的三分之一到一半,进而使得公募基金的港股持仓占基金资产比例约为20%,而占港股通南向持股比例到达28-33%。详细而言,

从存量基金角度,预计每年潜在流入空间1000~1500亿人民币。如上文中讨论,凭据2020年年报数据,可投港股所有非钱币公募基金的存量为2.19万亿人民币,其中港股持仓已达3447亿人民币,占基金总规模的15.8%,占股票资产的23.5%。

我们临时不思量存量基金修改基金章程的情形,根据基金章程中划定的资产投资比例对现有基金可投资港股的资产举行盘算,理论上投资规模上限1.16万亿人民币。详细方法为:基金名称中带“港股”字样按95%股票资产中80%投资港股的比例举行盘算;其他股票型基金和偏股夹杂性基金按95%股票资产中50%投资港股通的上限盘算;对偏债夹杂型基金按30%股票投资资产中50%举行盘算等等。

假设未来2~3年内,对于这部门存量基金而言,港股持仓占基金规模比例从2020年底15.8%提升至25~30%,占股票资产的规模从23.5%提升至40~48%,那么对应潜在年均1000~1500亿人民币的资金流入。

增量基金,预计每年1500~2000亿人民币增量设置港股。我们假设在港股通南下资金连续活跃,2021年可投资港股的公募基金有较大概率延续2020年刊行的火热态势。参考2020年履历,我们预计每年新发的可投资港股的非钱币公募基金规模为1.5~2万亿人民币。我们假设其中所有新建立的基金都可以投资港股,港股设置占总规模比重平均到达10%左右,则预计可以每年带来1500-2000亿人民币的增量设置。

历久来看,思量到保险、私募以及其他类机构投资者的资金流入潜力,且大陆投资者对港股认知已经大幅提升,我们估量在港股估值保持吸引力的前提下,自动偏股型基金的对港股的设置比例将进一步提高。中历久来看,大陆机构投资者在A股和港股之间的持仓比例可能会与双方的流通市值比例大致相匹配(大致为7: 3)。

图表:我们测算未来几年内,公募基金可能每年的增持规模为2500-3500亿人民币

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月5日

图表:港股投资市值前120支自动偏股型公募基金(1/2)

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2020年12月31日

图表:港股投资市值前120支自动偏股型公募基金(2/2)

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2020年12月31日

公募基金港股投资偏好:偏好新经济,头部公司适度集中

首先需要说明的是,相比在上一章节中以所有可投资港股的非钱币公募基金作为样原本剖析整体公募港股的投资规模和趋势,本章节中,我们更多聚焦于自动偏股型基金,以其为代表剖析公募基金港股投资的行业选择与个股偏好,主要思量到其更好的代表性。

行业设置:公募港股新经济持仓占八成,远超港股通南向平均水平,且连续抬升

相比港股通南向资金整体,公募基金加倍偏好新经济,且这一比例近年来连续抬升。2020年整年,港股通南向资金靠近2/3的资金流入新经济板块,远高于前几年资金流入保险和银行板块比例,我们以为这与公募基金在港股通南向资金流入中孝敬不停增多,甚至成为主力有直接关系。

通过盘算自动偏股型公募基金近年来重仓个股的行业漫衍,我们发现,公募基金对新经济板块的持仓逐年提升,从2015年的17.5%大幅提升至2020年年底的86.8%,其中信息技术和可选消费板块持仓市值最高,从2015年的6.9%和0.0%划分提升至2020年年底的43.3%和30.8%。相比之下,对老经济板块的持股不停下降,例如金融板块的增持规模从2015年的38.6%降至2020年年底的9.5%。

图表:2020年港股通持股市值最高的三个板块划分为金融、信息技术和可选消费

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部

图表:自动偏股型基金重仓板块与港股通相似,持股市值前三的也是金融、信息技术和可选消费,但占比更高

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部

图表:2017年至2020年,港股通对新经济的持股市值占比逐年上升,2020年到达54%

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部

图表:从资金流入规模来看,2020年整年南下资金靠近2/3流入新经济板块,远高于前几年保险和银行资金占主导时的比例

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部

更主要的是,公募基金对于新经济的偏好要显著高于港股通南向持股的平均水平。2020年底,公募基金新经济的持仓比例为86.8%,远高于港股通南向整体的53.9%,这也说明公募基金相比其他港股通南向的参与者,更为偏好新经济板块。

图表:与港股通整体趋势相同,公募基金也更偏好持仓新经济公司

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2020年12月31日

图表:持仓前10支港股市值占前100支重仓港股市值的75.6%,较2019年的47.3%显著提升

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据来自于历年年报

重仓个股:优质龙头公司被普遍持有,重仓持股仓位占比超七成

一方面,港股龙头公司被公募基金所普遍持有,这也体现了港股优质龙头公司的吸引力。凭据2020年年报数据,在所有具有港股投资资格的624支自动偏股型公募基金中,重仓持有腾讯控股的基金数到达217,持有美团的基金有118支,紧随其后的是小米团体(54支)、舜宇光学科技(36支)和长城汽车(35支),思量到其他未披露的重仓持股,那么这一数目和比例可能更高。

另一方面,从持股集中度看,重仓持股仓位占比高达七成以上。从重仓市值来看,公募基金在4Q20重仓市值前10支港股为腾讯控股、美团、香港交易所、小米团体、颐海国际、药明生物、金蝶国际、华润啤酒、舜宇光学科技和安踏体育,这10支股票的持股市值占到前100支重仓港股市值的75.6%,较2020年三季度的72.5%进一步集中,更是远远高于2019年的47.3%,体现了显著的头部集中效应。

实际上,从2021年以来港股通南向资金流入的趋向也可以看出这一点。年头以来(停止至2月7日),港股通南向资金累计流入3080亿人民币,占到2020年的52%,其中72%均流入头部的5家公司,如腾讯、中国移动、中海油、美团和香港交易所。

展望未来,预期港股的新经济龙头特别是优质稀缺标的仍将收到青睐。随着大陆新经济类公司近年连续在香港上市、越来越多的中概股在日益庞大的外部环境中选择东归(《新港股、新经济、新格局》,我们以为港股市场的新经济公司占比将逐渐提升,港股逐步成为大陆投资者投资中国新经济的桥头堡。同时,港股拥有A股相对稀缺的新经济龙头,以及港股独具特色的公司,对于南下港股投资者依然具有很大吸引力。

图表:2020年自动偏股型基金重仓港股持有基金数分前5分行业一览

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2020年12月31日

若何设置?四条思绪结构港股

在港股吸引力不停增强、同时海内公募基金对于港股设置力度可能进一步加大的靠山下,我们以为在当前时点,从短期和中期角度,可以思量从以下四个角度举行港股结构:

1) 优质互联网及科技新经济龙头公司;

2) 两地上市但港股大幅折价、估值偏低、基本面稳健或改善的公司;

3) A股相对稀缺或在港股具备特色的怪异公司;

4) 一些近期受事宜影响而估值较低的龙头蓝筹公司。

详细细节请参考中金已公布的讲述原文。

图表:港股通南下资金年头以来买入卖出最多的50支个股

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部;数据停止至2021年2月7日

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